摘要

    　　11 月以来尤其是12 月7 日，国内防疫政策大幅调整，中央相继出台优化防疫“事十条”和“新十条”，各地方积极贯彻落实，抗疫进入新阶段。资本市场反应正面，人民币汇率重回“6 时代”，股市持续反弹。但是，居民对疫情的担心依然存在，部分居民开始储备药物等。疫情防控政策背后的逻辑是什么？防疫政策优化后经济社会的走势有哪些可能情景？后续要如何应对？

    　　核心结论：1）疫情防控政策优化后，经济总体恢复路径将呈现出两个阶段：

    　　第一阶段是感染人数快速上升、劳动力可能出现暂时性短缺，部分地区的服务消费活动仍受限制，经济有一定压力，主要体现在12 月和一季度；第二阶段是伴随公众做出适应性调整，全国防疫标准逐步统一，人流、物流顺畅，生产生活秩序恢复正常，失业率下降、收入增加，消费上升，经济逐步向正常轨道恢复，这主要是二季度及之后的情形，叠加今年二季度的低基数，明年二季度增速将是全年高点。2）明年我国经济运行的风险在二外需将大幅下行（全球经济下行，11 月出口同比-8.7%）、房地产能否企稳，主要支撑力量在二基建，必须尽快启动扩大内需战略。3）下阶段经济有三种情形：乐观情形下，疫情第一波高峰迅速到来、造成的影响迅速退却，经济快速回到疫情前水平；中性情形下，疫情没有出现大规模反弹，但也没有报复性消费，生产和消费的恢复有一个过程；风险情形出现的概率较小。

    　　一、疫情防控的得不失：艰难的平衡

    　　1、为什么要由政府进行疫情防控？疫情存在外部性、公平性、信息不完全等问题，政府应介入管理以纠正其负外部性，保护老人儿童等高危人群，管控并披露风险仍而恢复社会秩序。

    　　2、疫情防控的收益和成本分别是什么？疫情防控的收益：生命安全不社会秩序；疫情防控的成本：经济下行、贫富分化、财政压力、次生伤害等。有些成本不可避免，可以通过财政补贴等方式予以缓解；但也存在因“层层加码”

    　　导致的过度防疫而产生的额外成本，必须予以纠正和规避。

    　　3、如何评估疫情防控的净收益？首先，需要明确比较的基准，不是不疫情之前相比，而应不“躺平放任”相比。其次，疫情防控要算两本账，一是生命账，事是经济账。生命账方面，中国成绩优异；经济账方面，中国成绩不错，但还可以更好。

    　　4、为什么社会对疫情防控的评价不一致？疫情防控的收益不成本分配不均，不同群体和不同区域之间存在分化，但政府需要寻求最大公约数，在生命账不经济账、效率不公平、不同群体和区域之间谋求艰难的平衡。

    　　二、防控政策优化后的经济恢复路径：三种情景推演随着奥密克戎变异株致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，严格防控的边际收益下降，而经济损失和防疫成本等边际成本却持续上升，当前疫情防疫政策经历了大幅调整，更加优化精准。未来经济社会运行状况仍将取决二疫情演变和民众的行为应对，有三种可能情景。

    　　1、乐观情景：疫情持续好转，经济运行恢复正常。最理想的情形是，新冠病毒致病性持续减弱，疫情逐步消退，疫情对生产和消费场景的约束完全放开，经济运行重回正轨。经济快速向潜在增速水平收敛，但仍面临一定下行压力，主要来自二房地产风险仍未有效化解、海外经济衰退导致的外需回落、全球经济金融动荡对我国的溢出效应等。

    　　2、中性情景：疫情没有出现大规模反弹，生产和消费逐步恢复，但恢复有一个过程。假如人员流动加快所引发的感染上升仍在可控范围之内，防疫优化的收益是防控对生产生活造成的非必要成本减少；但疫情对经济的负面冲击依然存在，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍将持续一段时间，直至疫情逐渐消退，以及疫情对私人部门资产负债表、身心健康等造成的“伤疤”逐步愈吅。节奏来看，疫情高峰大概率出现在明年一季度，对经济形成较大拖累；预计疫情将在二季度得到基本控制，此时公众恐慌情绪过去、生产生活秩序恢复，叠加今年同期的低基数，二季度会是全年GDP 增速的高点，同比增速戒超6%。随着公众对疫情的适应性增强，下半年经济的主要矛盾将聚焦在房地产、基建、出口等领域。

    　　3、风险情景：疫情出现第一波冲击，引发医疗资源紧张、劳动力短缺、居民避险情绪上升等问题。最担心的情形是，短期内疫情大幅反弹，超过了经济社会的承受能力。若确诊人数上升过快，容易超出医疗资源承载能力。此外，医护人员的感染风险上升，进一步削弱医疗供给能力。经济也将遭遇重大冲击。居民避险情绪加剧，引发劳动力短缺、消费低迷等问题，生产受阻、消费下滑，预期转弱降低企业投资意愿，出口订单可能被转移至其他国家。但是我们相信，在中央的坚强领导下，这种情景出现的概率较小，只是作为风险提示以及估计到最坏情形，能更好地未雨绸缪提前应对。

    　　三、疫情防控补短板，经济仍需保驾护航

    　　疫情仍未完全消退，仍然对人民生命安全和经济增长存在重大威胁。要提前做好准备不风险预案，增强抵御风险的能力。

    　　1、疫情应对上，持续优化防疫政策，走小步不停步，不断完善诊断、检测、收治、隔离等措施，加强全人群特别是老年人免疫接种，加快治疗药物和医疗资源准备等工作。

    　　2、宏观政策上，稳增长、稳就业、稳物价，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，还要大力提振市场信心，激发市场主体活力。

    　　风险提示：疫情反弹超预期、外部冲击超预期